围绕此前空头的做空视频，联想集团正面给出了详细回应。

“在阅读完报告全文后，我认为我们可以得出的结论是，(他们)之前提到的陈述或措辞是完全错误的。”近日，继联想集团公告回应视频内容不实之后，联想CFO黄伟明在投资者说明会上再次进行了表态，“报告中的所指并无依据。”

北京时间2月26日早间，美国浑水公司Muddy Waters引述分析机构Bucephalus Research Partners的1份报告，其主要观点为：联想负债高，资金存在问题;应收增长不合理高于营收增长;收入增长源于收购，内生业务堪忧;数据中心业务亏损收窄，或因整体业务都在萎缩。

随后，联想方面于26日及27日两度回应，称该机构报告没有任何事实依据，否认相关指控。2月28日，联想召开投资者沟通会，逐一澄清此前做空机构提及的关于应收账款增加和保理成本的市场担忧。3月1日，再次发布补充信息回应投资者问询。

目前，包括包括花旗、美银美林等多家金融机构发布研报，维持联想买入评级。3月2日及3日，联想集团股价分别上涨0.62%和2.48%。

来自“外行”的质疑？

从抛出的诸多质疑观点来看，Bucephalus Research可谓外行。

此前，Bucephalus Research质疑联想2020财年第三季度应收账款增长不合理，称联想上一财季营收141.03亿美元，同比增长0.48%，应收账款增速却飙升至40%。

“联想的应收账款增长速度快得令人担忧，在第三季度同比增长23亿美金，但营收基本没有增长，”Bucephalus Research发出了疑问，“为什么联想在取得历史营收纪录的情况下，却在收账方面遇到困难。”

就此，黄伟明在沟通会上回应称，联想集团年同比营收持平，主要是由于芯片厂商供货严重短缺，进而限制了营收的增长。

事实上，这一问题此前联想高管在财报说明会里亦多次提及。

“英特尔CPU在季初出现短缺，季中通知我们无法提供承诺的供应量，所以留给我们调整的时间非常有限，只有一个半月，”2月19日，在联想本季度财报说明会上，联想集团董事长兼CEO杨元庆表示，核心部件的短缺将直接影响联想产能，进而影响到整体收入，在紧迫时间内，联想向AMD及联发科等公司紧急求援，方才化解了CPU供应量危机。

关键零部件的延迟交付，在限制营收增长的同时，也在一定程度上推高了应收账款。大和资本分析称，供应吃紧下，联想大份额的PC业务收入在季末入账，据美银美林证券称，联想第三财季68%的应收款在12月产生。考虑到最长30天的回款账期，导致最终应收账款体现为大幅增加。

此外，从惠普、戴尔的相关财务表现，同样可以看出应收账款增速高于营收增速的行业规律。惠普截至2019年10月31日财季的应收账款同比增幅为17.95%，营收增幅仅为0.46%，戴尔截至2019年8月2日的当季应收账款同比增幅为4.68%，营收增幅为2.21%。

至于做空机构攻击的联想负债偏高、资金吃紧的问题，同样是不了解行业情况。以最新财季而言，截至2019年12月31日的第三财季，联想集团资产负债率为87.7%，惠普最新财季的资产负债率高达105.16%，戴尔负债率则为95.88%，均超过联想的负债率水平。

需要注意的是，保持业内相对较低负债率的同时，联想的经营现金流净额水平良好，资金吃紧一说无法立足。最新财报显示，联想在2019/20财年前三季度由经营业务产生的现金净额为24.33亿美元，同比去年上升2.61%。期末现金及现金等价物为35.21亿美元，同比去年34亿美元上升3.56%。

保理变动短期推高应收账款

除了供应吃紧之外，联想应收账款的增加还有另一个原因，即应收账款保理融资的减少。

事实上，联想在企业PC业务中定期开展应收账款保理业务，这也是多数企业的一项常规操作。通过将应收账款按一定折扣出售给保理机构，获得相应融资款，有利于企业尽快获得现金。

不过去年7月，联想出于非商业原因，更换了自己的保理机构。

据黄伟明，在去年7月之前，联想一直使用IGF(IBMGlobal Financing，IBM旗下子公司)的保理服务，这也是联想自收购IBM PC业务以来便使用的机构。然而2019年初，由于IBM并购红帽公司，旗下IGF决定不再从事第三方融资业务。

因此，2019年7月1日，法国巴黎银行和花旗银行成为联想新的服务提供商。

然而，更换保理机构之后，前后的保理成本出现了差异。“目前(该保理机构)仅覆盖15-16个国家，而IGF此前则覆盖了30个国家，这影响了联想加快现金周转的能力，联想为筹集运作资金背负了更多的短期债务，从而导致融资成本上升。”联想方面分析称，“同时，目前保理机构现金支付效率较低，需要一周才能将发票转换为现金，此前IGF仅需要三天。”